國內(nèi)領先的鍛件供應商，風電是重要下游：恒潤股份是我國領先的鍛件供應商，公司的主要產(chǎn)品輾制環(huán)形鍛件、鍛制法蘭、及其他自由鍛件。各類產(chǎn)品中，碾制環(huán)形鍛件在收入中占比最高，2018 年 H1 達到了 65.7%，同期鍛制法蘭及其他自由鍛件在收入中的占比為 24.2%。碾制環(huán)形鍛件下游主要應用于風電領域，2018 年 H1 來自風電領域的收入占比達到 58.9%。

海上風電裝機活躍，公司客戶結構優(yōu)良：近年來海上風電裝機增速遠高于陸上風電。2017年全球海上風電累計裝機量達到18.8GW，同比增長31%，新增裝機量達到約 4.4GW，同比增長了約 1 倍。2012 年-2017 年的五年間，全球海上風電累計裝機量和新增裝機量的復合增速分別達到約28.3%、27.6%，均遠高于陸上風電，預計未來兩年新增裝機量仍相當可觀。恒潤股份的風電領域客戶主要是 GE、西門子等海外品牌，公司新進入了 Vestas 的供應商體系，為公司帶來了可觀的訂單增量。

毛利率或?qū)⑹芤嬗阡搩r下行：公司的整體毛利率與鋼材價格呈明顯的反相關關系，我們認為我國鋼材行業(yè)的供給側改革已取得階段性成果，政策的邊際效應在 2019 年或?qū)p弱，在地產(chǎn)等下游需求不能起到強力支持的情況下，鋼材價格或?qū)⒂兴陆?，公司產(chǎn)品毛利率有望受益。

收購光科光電，切入泛半導體設備領域：公司以 1.8 億現(xiàn)金收購了江陰市光科光電 51%股權。光科光電主要為客戶提供光學鍍膜設備、多弧磁控鍍膜設備、高真空機組設備及連續(xù)鍍膜（生產(chǎn)線）設備等系列真空產(chǎn)品及相關零部件，廣泛應用于太陽能、半導體、平板顯示、光學、手機、半導體、微電子、等泛半導體領域。光科光電承諾，2018 年、2019 年和 2020 年合并報表歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于 3000 萬元、3500 萬元和4000 萬元。雙方進行合作后，光科光電得以補充了充足的現(xiàn)金和產(chǎn)能，有利于其快速發(fā)展。恒潤股份外延方式切入泛半導體設備領域，為公司的發(fā)展帶來了新的動力。

投資建議：恒潤股份是國內(nèi)領先的鍛件生產(chǎn)商，也是全球風電領域重要的鍛造零部件供應商，其碾制環(huán)形鍛件在海上風電領域有較高的市占率。認為公司未來幾年的盈利能力在以下幾個因素的影響下，有望持續(xù)增強：（1）全球海上風電裝機量活躍，公司客戶結構持續(xù)優(yōu)化，來自風電領域的訂單有望快速增長；（2）公司產(chǎn)品毛利率或?qū)⑹芤嬗阡摬膬r格的下降；（3）收購光科光電，切入泛半導體下游市場，帶來新的利潤增長點。預計公司 2018 年-2020 年的 EPS 分別為 1.26 元、1.75 元、2.39 元，對應當前股價的市盈率分別為 16 倍、12 倍、8 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。